SERVIZIO INVESTIMENTI - BENDURA BANK AG

BENDURA BANK AG
SERVIZIO INVESTIMENTI


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               POLACCO
BENDURA BANK AG
Schaaner Strasse 27
9487 Gamprin-Bendern
Principality of Liechtenstein

P: +423 / 265 56 56
F: +423 / 265 56 99
info@bendura.li
www.bendura.li
1. PUNTO DI VISTA                                                                           DICEMBRE 2018




1.1.
1.1.    BENDURA BANK
        BENDURA BANK AG
                     AG OPENS
                        OPENS
        REPRESENTATIVE OFFICE IN NEW
        REPRESENTATIVE OFFICE IN NEW
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                                                                       Real-time Connection
                                                                       Real-time       Connection betweenbetween Europe
                                                                                                                    Europe and and Asia
                                                                                                                                     Asia
                                                                       The head
                                                                       The    head of  of the
                                                                                          the representative
                                                                                                representative office,
                                                                                                                   office, Philipp
                                                                                                                            Philipp For-
                                                                                                                                      For-
                                                                       ster, is
                                                                       ster,   is quoted
                                                                                  quoted as as follows
                                                                                                 follows regarding
                                                                                                           regarding the
                                                                                                                       the goals
                                                                                                                            goals ofof the
                                                                                                                                       the
                                                                       representative office:
                                                                       representative        office: "The
                                                                                                       "The opening
                                                                                                              opening of of the
                                                                                                                             the repre-
                                                                                                                                   repre-
                                                                       sentative office
                                                                       sentative     office aims
                                                                                              aims to to act
                                                                                                          act as
                                                                                                              as aa real-time
                                                                                                                    real-time connec-
                                                                                                                                 connec-
                                                                       tion   between      Asia    and  Liechtenstein,
                                                                       tion between Asia and Liechtenstein, but also pur- but  also   pur-
                                                                       sues     close   cooperation       between   the
                                                                       sues close cooperation between the bank and the   bank    and   the
                                                                       Citychamp        team."     The  broad   customer
                                                                       Citychamp team." The broad customer portfolio of      portfolio  of
                                                                       the   luxury    goods     manufacturer     in the
                                                                       the luxury goods manufacturer in the top segment    top  segment
                                                                       of the
                                                                       of the Swiss
                                                                                 Swiss watch
                                                                                          watch industry
                                                                                                    industry enables
                                                                                                              enables access
                                                                                                                         access to to this
                                                                                                                                      this
                                                                       customer group
                                                                       customer      group andand creates
                                                                                                     creates further
                                                                                                              further synergies.
                                                                                                                       synergies. As As of
                                                                                                                                         of
                                                                       30th
                                                                       30
                                                                          th
                                                                              June 2018,
                                                                              June    2018, Bendura
                                                                                              Bendura Bank  Bank AG,
                                                                                                                  AG, which
                                                                                                                        which waswas es-
                                                                                                                                       es-
                                                                       tablished in
                                                                       tablished      in 1998,
                                                                                          1998, manages
                                                                                                    manages assets
                                                                                                                assets in in excess
                                                                                                                              excess of  of
                                                                       CHF      4 billion  in  three   business    areas:
                                                                       CHF 4 billion in three business areas: Asset Man-    Asset   Man-
                                                                       agement &
                                                                       agement      & Investment
                                                                                        Investment Advisory,
                                                                                                        Advisory, Transaction
                                                                                                                   Transaction Bank-
                                                                                                                                   Bank-
                                                                       ing    and   Securities       Issuance    &
                                                                       ing and Securities Issuance & Investment FundInvestment      Fund
                                                                       Business. Since
                                                                       Business.       Since 2016,
                                                                                               2016, thethe bank
                                                                                                             bank has
                                                                                                                   has been
                                                                                                                         been majority
                                                                                                                                 majority
The representative
The representative office
                   office is
                          is located
                             located on
                                     on the
                                        the 19th
                                            19th floor
                                                 floor of
                                                       of the
                                                          the ICC
                                                              ICC
in Hong
   Hong Kong.
        Kong.
                                                                       owned by
                                                                       owned      by Citychamp
                                                                                        Citychamp Watch Watch &  & JEwellery
                                                                                                                    JEwellery Ltd.,
                                                                                                                                  Ltd., aa
in
                                                                       Hong Kong-stock
                                                                       Hong     Kong-stock listedlisted luxury
                                                                                                         luxury goods
                                                                                                                goods group.
                                                                                                                         group.
Two years
Two   years ago,
             ago, the
                   the Citychamp
                       Citychamp Watch
                                     Watch &   & Jewelery
                                                  Jewelery
                                                                                                               Ste. AGNOLAZZA-HOOP
                                                                                                               Ste. AGNOLAZZA-HOOP
Group acquired
Group   acquired over
                  over 80
                        80 percent
                           percent of
                                    of the
                                         the shares
                                             shares of of the
                                                          the
Liechtenstein   Valartis  Bank,  as  it  was  called
Liechtenstein Valartis Bank, as it was called then.     then.                                                                13.11.2018
                                                                                                                             13.11.2018
Under the
Under   the new
            new owner,
                   owner, the
                           the name
                               name was  was changed
                                              changed to    to                                                 Liechtensteiner Vaterland
                                                                                                               Liechtensteiner Vaterland
Bendura    Bank  last year and  the  focus   –  next
Bendura Bank last year and the focus – next to the     to the                                                             Wirtschaftsteil
                                                                                                                          Wirtschaftsteil
original German-speaking
         German-speaking home home markets
                                       markets –   – is
                                                      is now
                                                         now                                                                    Page 31
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original
increasingly on
increasingly  on Asia.
                  Asia. Now
                         Now the
                              the next
                                  next step
                                          step took
                                                took place
                                                        place
at the
at the beginning
       beginning ofof September,
                      September, asas CEO
                                        CEO Andreas
                                              Andreas In-  In-
sam explained
sam  explained onon request.
                    request. The
                              The fourth-largest
                                   fourth-largest Liech-
                                                       Liech-
tenstein bank
tenstein  bank celebrated
                celebrated the
                            the opening
                                opening of  of its
                                               its first
                                                   first rep-
                                                         rep-
resentative  office with 220  guests    in Hong
resentative office with 220 guests in Hong Kong.   Kong.

The focus
The  focus in in on
                 on growth
                      growth                                           Philipp FORSTER
                                                                       Philipp  FORSTER
"We  want   to work
"We want to work the  the entire
                           entire Asian
                                   Asian market
                                           market from
                                                     from Hong
                                                            Hong       Philipp  FORSTER
                                                                       Philipp FORSTER longtimelongtime
Kong," Insam
Kong,"   Insam continues.
                    continues. For For this
                                         this purpose,
                                               purpose, they they      employee of
                                                                       employee     of the
                                                                                         the Liechten-
                                                                                              Liechten-
rented office
rented  office space
                space inin the
                            the building
                                building ofof the
                                              the parent
                                                  parent com-
                                                            com-       stein bank,
                                                                       stein  bank, is
                                                                                     is the
                                                                                         the new
                                                                                             new head
                                                                                                    head
pany, the
pany,  the Citychamp
            Citychamp Watch Watch & & Jewelery
                                        Jewelery Group.
                                                     Group. "At"At     of the
                                                                       of the representative
                                                                              representative office
                                                                                                office of
                                                                                                        of
the moment
the moment there
               there are
                       are three
                             three people
                                   people working
                                             working in  in Hong
                                                            Hong       BENDURA BANK
                                                                       BENDURA         BANK AG   AG in  in
Kong. But
Kong.   But we
             we have
                 have space
                         space forfor 20.
                                      20. "So
                                           "So the
                                                 the signs
                                                       signs are
                                                              are      Hong Kong.
                                                                       Hong    Kong. "We"We look
                                                                                              look for-
                                                                                                     for-
on  growth.   The    achievement      is  on  Philipp
on growth. The achievement is on Philipp Forster,        Forster,      ward to
                                                                       ward   to providing
                                                                                 providing ourour inter-
                                                                                                   inter-
who will
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                       representation. He  He has
                                                has worked
                                                      worked in in     national banking    expertise
                                                                       national banking expertise to   to our
                                                                                                           our Hong
                                                                                                               Hong Kong
                                                                                                                     Kong clients.
                                                                                                                            clients.
Bendern    so  far.  He  is  supported    by  another
Bendern so far. He is supported by another perma-         perma-       We   are  attractive  dialogue    partners  for successful
                                                                       We are attractive dialogue partners for successful
nent employee
nent   employee and   and employees
                             employees who  who areare shifted
                                                          shifted      Chinese entrepreneurial
                                                                       Chinese    entrepreneurial families."
                                                                                                     families." The
                                                                                                                  The opening
                                                                                                                       opening of of
every four
every  four months.
             months. Those
                        Those employees
                                 employees will will then
                                                     then come
                                                            come       the representative
                                                                       the  representative office
                                                                                              office aims
                                                                                                      aims toto provide
                                                                                                                provide real-time
                                                                                                                          real-time
from the
from  the Liechtenstein
          Liechtenstein parentparent company.
                                     company. "That's
                                                   "That's whywhy      connectivity between
                                                                       connectivity   between AsiaAsia andand Liechtenstein,
                                                                                                               Liechtenstein, butbut
we also
we  also bought
          bought an  an apartment
                         apartment in  in Hong
                                          Hong Kong,"
                                                  Kong," sayssays      also works
                                                                       also  works closely
                                                                                    closely with
                                                                                             with the
                                                                                                   the bank
                                                                                                         bank and
                                                                                                               and the
                                                                                                                   the team
                                                                                                                        team from
                                                                                                                               from
Insam.
Insam.                                                                 Citychamp.
                                                                       Citychamp.




                                                                    BENDURA BANK
                                                                    BENDURA BANK SERVIZIO
                                                                                 SERVIZIO INVESTIMENTI
                                                                                          INVESTIMENTI || DICEMBRE
                                                                                                          DICEMBRE 2018
                                                                                                                   2018 || 1
                                                                                                                           1
Opening
                                                            Opening Ceremony
                                                                    Ceremony
                                                            Hotel
                                                            Hotel Four
                                                                  Four Seasons
                                                                       Seasons
                                                            Hong
                                                            Hong Kong
                                                                  Kong
                                                            08.11.2018
                                                            08.11.2018
                                                            6:30
                                                            6:30 p.m.
                                                                 p.m.




22 || DICEMBRE
      DICEMBRE 2018
               2018 || BENDURA
                       BENDURA BANK
                               BANK SERVIZIO
                                    SERVIZIO INVESTIMENTI
                                             INVESTIMENTI
BENDURA’s
                       BENDURA’s Meeting
                                 Meeting Room
                                         Room
                       Unit
                        Unit 1905,
                             1905, Level
                                   Level 19
                                         19
                       International
                        International Commerce
                                      Commerce Centre
                                                Centre
                       11 Austin
                          Austin Road
                                  Road West,
                                       West, Kowloon
                                             Kowloon
                       Hong
                        Hong Kong
                              Kong




BENDURA
BENDURA BANK
        BANK SERVIZIO
             SERVIZIO INVESTIMENTI
                      INVESTIMENTI || DICEMBRE
                                      DICEMBRE 2018
                                               2018 || 33
1.2.   EXAMPLES OF SEVERAL
       INTERNATIONAL MEDIA REPORTS

Asian Private Banker, 2018-11-09                        him “some freedom, to some extent, to experiment
                                                        in the market”.
Liechtenstein’s BENDURA BANK touches down
in Hong Kong                                            “What we’re targeting is private high net worth indi-
                                                        viduals or families with a total net worth in the range
BENDURA BANK AG, Liechtenstein’s fourth largest         of US $ 100 million and US $ 1 billion, but that does
(out of 14) bank by profits after tax, has opened a     not mean that’s exclusively bound to liquid assets,”
representative office in Hong Kong, establishing its    he added. “Most such investors are HNWIs who
first physical presence in Asia Pacific.                have a range of 70-80% of their wealth in illiquid as-
                                                        sets and only 20-30% in liquid assets.”
“We have had a team in Liechtenstein serving Asian
clients for eight years now, with six native speakers   “We structure — not hide — wealth. Transparency
of Cantonese or Mandarin”, Philipp FORSTER, di-         comes first and there is no cheating of the tax au-
rector and head of BENDURA’s representative of-         thorities and regulators,” INSAM concluded, in
fice in Hong Kong, told Asian Private Banker, plac-     demonstration of the bank’s principles in winds of
ing emphasis on possessing knowledge of the local       regulatory uncertainty, as it offers bespoke wealth
language and culture.                                   creation, wealth protection, and inheritance plan-
                                                        ning services to affluent, entrepreneurial families
With a representative office, BENDURA will not          and HNWIs in the region.
book assets or open accounts in Hong Kong, seek-
ing instead to offer a “real-time gateway” between      “Since inception, our strategy has been to focus on
the Asian market and Liechtenstein, as well as to       organic growth,” he continued, delineating the
explore markets in Greater China and the rest of        bank’s growth strategy. “And we’re not saying that
Asia from the vantage point of Hong Kong.               [it] ultimately has to stay like that forever, but that’s
                                                        the approach we would also like to pursue in the
“My vision is to have six-to-eight people in Hong       Hong Kong market.”
Kong in three-to-four years’ time,” revealed Dr An-
dreas INSAM, CEO of BENDURA BANK, highlight-
ing that BENDURA’s answer to the issue of talent
retention lies in enabling its employees to take own-   CNBC, 2018-11-09
ership of and become vested in the bank.
                                                        US stocks ‘need a pause’.
“We look forward to bringing our expert knowledge       BENDURA BANK’s CEO
in international banking, high-end family advice and
corporate structuring to our customers in Hong          https://www.cnbc.com/video/2018/11/08/us-stocks-
Kong and to being on the ground to support their        need-a-pause-bendura-bank-ceo.html
growing needs,” FORSTER said.

The takeover has also “triggered” the bank’s move
to open a physical office in Hong Kong, though
BENDURA had already been serving Asian clients
prior to becoming Citychamp’s subsidiary.

In terms of AUM, Dr Peter KRENN, CSO at
BENDURA, emphasised that the bank has not set a
specific target for Hong Kong, which is expected to
take pressure off FORSTER‘s shoulders and give



4 | DICEMBRE 2018 | BENDURA BANK SERVIZIO INVESTIMENTI
1.3.   I NOSTRI TEMI DI DICEMBRE

Una serie di fattori di stress hanno recentemente           per le azioni. Ravvisiamo inoltre ancora del poten-
pesato negativamente sul sentiment: Disputa com-            ziale per quanto riguarda le obbligazioni High Yield.
merciale, Brexit, preoccupazioni sui tassi di inte-         Dalla metà del 2019, tuttavia, è probabile che la po-
resse, Italia, Turchia e in generale il timore di un ral-   litica monetaria statunitense possa diventare più re-
lentamento economico. Oltre all’andamento delle             strittiva e che la curva dei rendimenti USA si appiat-
borse, anche sul fronte degli utili si sono registrati      tisca completamente. Cresce il rischio di un note-
degli andamenti di segno alquanto contrastante:             vole rallentamento della crescita negli Stati Uniti.
Mentre gli utili hanno fatto registrare un aumento di-      Pertanto, dal punto di vista odierno, raccomande-
namico sul fronte degli Stati Uniti, il DAX ha regi-        remmo un orientamento più difensivo per la se-
strato una netta correzione al ribasso. Nel nostro ar-      conda metà del 2019.
gomento speciale evidenziamo i fattori chiave che
influenzano e commentiamo le previsioni attuali.
                                                            1.4.   REVIEW DELLE PRESTAZIONI
L'economia statunitense continua a funzionare a
pieno regime e per il 2018 è sulla buona strada per         Performance 2018 da inizio anno e dalla fine di
raggiungere la nostra previsione di crescita del            settembre 2018
2,9%, che noi sostenuta da tempo. La situazione è
diversa nella zona euro, dove il quadro economico
a medio termine è attualmente offuscato. Tengono
ancora la politica monetaria, l'euro un po’ sottovalu-
tato e la forte economia statunitense. In questo con-
testo, abbiamo corretto al ribasso le nostre previ-
sioni 2019 per la crescita del PIL dal 2,0% all’1,8%.
Anche per la Germania stiamo riducendo le nostre
previsioni per il 2019 dal 2,0% all'1,8%.

Manteniamo invariata la nostra opinione sui tassi
d'interesse, ma sulla luce delle argomentazioni so-
pra menzionate, destinate a pesare negativamente
sulla congiuntura, prevediamo una modesta fles-
sione delle nostre previsioni sul rendimento del            Il mese di ottobre è stato alquanto debole sul fronte
Bund a 10 anni (nuova: 1% alla fine del 2019).              azionario. I principali indici hanno perso circa il 5%
                                                            in valore, in particolare in relazione ai timori sui tassi
Nella sezione dei crediti, esaminiamo attentamente          di interesse negli Stati Uniti e alle revisioni degli utili
la situazione attuale del debito sul fronte delle im-       con le imprese. Finora non si sono registrati pro-
prese. Rispetto al 2008, a nostro avviso, le aziende        gressi sensibili sul fronte della controversia com-
sono meglio posizionate su tutta la linea, ma in al-        merciale con la Cina.
cune aree il surriscaldamento è notevole. Per
quanto riguarda i Financials, l'attenzione è attual-        Ad eccezione dei Bund, nel mese di ottobre tutte le
mente focalizzata sui risultati dello stress test           classi di attività in obbligazioni denominate in euro
dell’EBA. Rispetto al test condotto nel 2016, appare        si sono collocate in territorio negativo.
soddisfacente la base di partenza più elevata per
quanto riguarda l'adeguatezza patrimoniale. A tale          A causa della recente solidità del dollaro USA, le
riguardo, le istituzioni si presentano un po’ più resi-     obbligazioni in valuta estera hanno registrato un an-
stenti agli eventuali scenari di crisi..                    damento decisamente sostenuto.

Continuiamo ad aspettarci un’attenuazione della             L'oro ha guadagnato terreno dopo una prestazione
controversia commerciale degli Stati Uniti con la           connotata da una certa debolezza. Tuttavia, parte
Cina. In questo contesto, ci atteniamo alla nostra          della performance in euro è dovuta alla solidità del
raccomandazione di moderata sovraponderazione               dollaro USA.



                                                        BENDURA BANK SERVIZIO INVESTIMENTI | DICEMBRE 2018 | 5
2. TEMA SPECIALE:
   AZIONI: CONSOLIDAMENTO O CRISI?



2.1.
2.1.   NELLA
       NELLA SECONDA
             SECONDA METÀ
                      METÀ DELL’ANNO
                           DELL’ANNO È È
       AUMENTATO
       AUMENTATO IL DIVARIO TRA
                 IL DIVARIO TRA II MERCATI
                                   MERCATI

Indici
Indici azionari
       azionari globali
                globali                                           Il
                                                                  Il DAX
                                                                     DAX ee la
                                                                            la linea
                                                                               linea dei
                                                                                     dei 200
                                                                                         200 giorni
                                                                                             giorni
indicizzato
indicizzato                                                       Grafico
                                                                  Grafico settimanale, in punti
                                                                          settimanale,  in punti




                                                                  2.3.
                                                                  2.3.   CAMBIAMENTO DI
                                                                         CAMBIAMENTO  DI PREFERITI
                                                                                         PREFERITI A
                                                                                                   A WALL
                                                                                                     WALL
                                                                         STREET O
                                                                         STREET O SOLO
                                                                                  SOLO UNA
                                                                                       UNA PAUSA?
                                                                                            PAUSA? LO
                                                                                                    LO
Dopo un
Dopo   un anno
           anno caratterizzato
                 caratterizzato dada volatilità,
                                     volatilità, verso
                                                 verso la
                                                       la                SVILUPPO
                                                                         SVILUPPO RECENTE
                                                                                  RECENTE DÀ
                                                                                           DÀ SPERANZA
                                                                                              SPERANZA
metà
metà dell'anno
       dell'anno gli
                  gli indici
                      indici internazionali
                             internazionali hanno
                                              hanno mo-
                                                     mo-
strato
strato uno
       uno spostamento
             spostamento laterale.
                           laterale.                              FANG+
                                                                  FANG+ e   e forza
                                                                              forza relativa
                                                                                    relativa
                                                                  In
                                                                  In punti indice o
                                                                     punti indice o percentuale
                                                                                    percentuale (1,0
                                                                                                (1,0 =
                                                                                                     = 100%)
                                                                                                       100%)
Nel
Nel terzo
     terzo trimestre
            trimestre si
                      si è
                         è formata
                           formata una
                                    una vera
                                         vera e
                                              e propria
                                                propria
forbice:
forbice: Il Dow Jones è tornato a riprendersi ilil suo
         Il Dow  Jones   è  tornato a riprendersi  suo
ruolo da
ruolo  da protagonista,
          protagonista, mentre
                         mentre DAX
                                 DAX e e Emerging
                                         Emerging Mar-
                                                  Mar-
kets sono
kets  sono rimasti
            rimasti indietro.
                    indietro.

Difficilmente
Difficilmente gli
               gli altri
                   altri mercati
                         mercati sono
                                 sono stati
                                      stati in
                                            in grado
                                               grado di
                                                     di
sottrarsi alla debolezza   del mercato statunitense.
sottrarsi alla debolezza del mercato statunitense.

La
La recente
   recente stabilizzazione
            stabilizzazione di
                             di S&P
                                S&P 500
                                     500 e e Dow
                                             Dow Jones
                                                  Jones
è
è quindi più che utile per stabilizzare i prezzi in
  quindi più che  utile per stabilizzare i prezzi in Eu-
                                                     Eu-
ropa.
ropa.


2.2.
2.2.   IL
       IL DAX
          DAX SCENDE
              SCENDE DINAMICAMENTE
                     DINAMICAMENTE
       SOTTO
       SOTTO IL
              IL SEGNO
                 SEGNO DI
                       DI 12.000
                          12.000 PUNTI
                                 PUNTI

Dopo
Dopo ilil “Flash
           “Flash Crash"
                  Crash" prodotto
                           prodotto dall'inflazione
                                     dall'inflazione di di feb-
                                                           feb-
braio,
braio, quando i mercati globali sono finiti sotto pres-
       quando     i mercati  globali sono   finiti sotto pres-
sione, ilil DAX
sione,      DAX ha
                 ha fatto
                     fatto registrare
                           registrare diverse
                                      diverse riprese.
                                                  riprese.        La forza
                                                                  La  forza trainante
                                                                              trainante dietro
                                                                                         dietro la
                                                                                                la ripresa
                                                                                                   ripresa del
                                                                                                            del mercato
                                                                                                                mercato azio-
                                                                                                                         azio-
                                                                  nario statunitense
                                                                  nario     statunitense sono
                                                                                           sono stati
                                                                                                   stati ii tanto
                                                                                                            tanto citati
                                                                                                                   citati titoli
                                                                                                                          titoli
A ottobre,
A ottobre, tuttavia,
           tuttavia, ilil DAX
                          DAX è  è sceso
                                   sceso al
                                          al di
                                             di sotto
                                                sotto del
                                                      del li-
                                                          li-     FAANG, Facebook,
                                                                  FAANG,       Facebook, Amazon,
                                                                                            Amazon, Apple,
                                                                                                       Apple, Netflix
                                                                                                               Netflix e
                                                                                                                       e Goo-
                                                                                                                         Goo-
mite
mite di
     di 12.000
        12.000 punti
                punti e  e del
                           del limite
                               limite inferiore
                                      inferiore del
                                                del suo
                                                    suo ca-
                                                        ca-       gle.
                                                                  gle. IlIl ruolo
                                                                            ruolo di
                                                                                   di leadership
                                                                                      leadership è è stato
                                                                                                      stato tenuto
                                                                                                            tenuto da
                                                                                                                    da questi
                                                                                                                        questi
nale
nale di
     di tendenza
        tendenza laterale.
                  laterale.                                       titoli sino  alla fine del primo   semestre.
                                                                  titoli sino alla fine del primo semestre.


6 || DICEMBRE
6    DICEMBRE 2018
              2018 || BENDURA
                      BENDURA BANK
                              BANK SERVIZIO
                                   SERVIZIO INVESTIMENTI
                                            INVESTIMENTI
Nella
Nella seconda
       seconda metà
                  metà dell'anno,
                          dell'anno, tuttavia,
                                     tuttavia, hanno
                                               hanno perso
                                                       perso      2.5.
                                                                  2.5.    "IL
                                                                          "IL DAX
                                                                              DAX ERA
                                                                                   ERA ARRIVATO
                                                                                        ARRIVATO MOLTO
                                                                                                  MOLTO VICINO
                                                                                                          VICINO
slancio,  mentre     l'indice  FANG+,   che   comprendeva
slancio, mentre l'indice FANG+, che comprendeva                           AL
                                                                          AL LIMITE INFERIORE DELLA SUA
                                                                              LIMITE  INFERIORE DELLA   SUA
altri
altri cinque
      cinque titoli
              titoli oltre
                     oltre aa questi,
                              questi, ha
                                      ha registrato
                                          registrato un
                                                      un an-
                                                         an-              FASCIA
                                                                          FASCIA DIDI RATING"
                                                                                      RATING" TIPICA
                                                                                              TIPICA ""
damento
damento relativamente più debole rispetto allo S&P
           relativamente      più debole  rispetto allo S&P
500, che
500,   che nel
            nel frattempo
                 frattempo ha  ha toccato
                                  toccato unun nuovo
                                               nuovo mas-
                                                        mas-      A
                                                                  A metà
                                                                    metà anno,
                                                                         anno, ilil livello
                                                                                    livello DAX
                                                                                            DAX "neutrale"
                                                                                                "neutrale" era
                                                                                                           era di
                                                                                                               di appena
                                                                                                                  appena
simo storico.
simo   storico.                                                   13.250 punti.
                                                                  13.250 punti. Nel
                                                                                Nel frattempo,
                                                                                       frattempo, è
                                                                                                  è sceso
                                                                                                    sceso a
                                                                                                          a 12.650
                                                                                                            12.650 punti.
                                                                                                                    punti.

Dal
Dal 10
     10 ottobre,
        ottobre, le
                 le azioni
                    azioni FAANG
                           FAANG hanno
                                 hanno fatto
                                       fatto regi-
                                             regi-                IlIl limite
                                                                       limite inferiore
                                                                               inferiore della
                                                                                         della banda
                                                                                               banda di   di valutazione
                                                                                                             valutazione DAX
                                                                                                                         DAX "ti-
                                                                                                                               "ti-
strare
strare un andamento nuovamente sostenuto ri-
        un  andamento    nuovamente sostenuto  ri-                pica"
                                                                  pica" è   è didi 10.875
                                                                                   10.875 punti.
                                                                                           punti. IlIl DAX
                                                                                                       DAX si si era
                                                                                                                 era avvicinato
                                                                                                                     avvicinato aa
spetto
spetto allo
       allo S&P
            S&P 500.
                 500.                                             questo
                                                                  questo livello
                                                                              livello pochi
                                                                                      pochi giorni
                                                                                            giorni fa,fa, raggiungendo
                                                                                                          raggiungendo ilil 3%.
                                                                                                                            3%.

                                                                  Ai
                                                                  Ai margini
                                                                     margini della
                                                                             della banda
                                                                                   banda didi valutazione
                                                                                              valutazione "tipica",
                                                                                                          "tipica", ilil DAX
                                                                                                                         DAX
2.4.
2.4.   IN
       IN FLESSIONE
          FLESSIONE LALA DINAMICA
                         DINAMICA DEGLI
                                   DEGLI                          generalmente
                                                                  generalmente registra un’inversione di
                                                                                  registra  un’inversione    di tendenza
                                                                                                                tendenza
       UTILI -- ORA
       UTILI    ORA ANCHE
                    ANCHE NEGLI
                           NEGLI USA
                                 USA                              perché gli
                                                                  perché gli investitori
                                                                             investitori ora
                                                                                         ora lo
                                                                                              lo considerano
                                                                                                 considerano economico
                                                                                                               economico
                                                                  (banda inferiore)
                                                                  (banda inferiore) o
                                                                                    o costoso
                                                                                      costoso (banda
                                                                                                 (banda superiore).
                                                                                                        superiore).
Internazionale: Crescita
Internazionale: Crescita degli
                         degli utili
                               utili (YoY)
                                     (YoY)
in
in percentuale
   percentuale                                                    Solo
                                                                  Solo durante
                                                                       durante la
                                                                                la crisi
                                                                                   crisi finanziaria
                                                                                         finanziaria e
                                                                                                     e dell’euro
                                                                                                       dell’euro (sotto)
                                                                                                                 (sotto) ee
                                                                  durante
                                                                  durante la bolla dot-com (sopra) si attestava rego-
                                                                          la bolla  dot-com   (sopra)  si attestava rego-
                                                                  larmente
                                                                  larmente al
                                                                            al di
                                                                               di fuori
                                                                                  fuori della
                                                                                         della propria
                                                                                               propria banda
                                                                                                        banda didi oscilla-
                                                                                                                   oscilla-
                                                                  zione.
                                                                  zione.

                                                                  "Utile DAX"
                                                                  "Utile DAX"
                                                                  In punti
                                                                  In punti indice
                                                                           indice




Lo
Lo slancio
   slancio degli
           degli utili
                 utili di
                       di DAX,
                          DAX, Euro
                               Euro Stoxx
                                    Stoxx 50
                                           50 e
                                              e TOPIX
                                                TOPIX             2.6.
                                                                  2.6.    LIVELLI
                                                                          LIVELLI DI
                                                                                  DI VALUTAZIONE
                                                                                     VALUTAZIONE MODERATI,
                                                                                                  MODERATI,
da ormai diverso  tempo    va riducendosi.
da ormai diverso tempo va riducendosi.                                    TRANNE
                                                                          TRANNE NEGLI STATI
                                                                                   NEGLI STATI UNITI
                                                                                               UNITI
Se la
Se  la crescita
       crescita dei
                dei due
                    due indici
                            indici nazionali
                                   nazionali non
                                             non appare
                                                 appare           Panoramica
                                                                  Panoramica degli
                                                                             degli indici
                                                                                   indici azionari
                                                                                          azionari
più particolarmente
più  particolarmente sostenuta,
                     sostenuta, in   in valore
                                        valore assoluto,
                                               assoluto,
ciò
ciò non
    non vale
         vale però
              però per
                   per ilil Giappone.
                            Giappone.

Di
Di recente
   recente anche
             anche lala crescita
                         crescita degli
                                   degli utili
                                         utili negli
                                               negli Stati
                                                       Stati
Uniti
Uniti ha fatto registrare un rallentamento. Gli
      ha fatto registrare  un  rallentamento.   Gli effetti
                                                     effetti
base
base garantiranno
       garantiranno che
                      che lala crescita
                               crescita degli
                                         degli utili
                                                utili negli
                                                      negli
USA continui
USA   continui a
               a ridursi
                 ridursi a
                         a velocità
                           velocità sostenuta
                                     sostenuta nel
                                                nel pros-
                                                      pros-
simo futuro.
simo  futuro.

Tuttavia,
Tuttavia, Trump
          Trump ha
                 ha già
                    già avvertito
                        avvertito che
                                  che sta
                                       sta pensando
                                           pensando
a
a una nuova riduzione delle tasse del 10%.
  una nuova  riduzione delle tasse del 10%.


                                                               BENDURA BANK
                                                               BENDURA BANK SERVIZIO
                                                                            SERVIZIO INVESTIMENTI
                                                                                     INVESTIMENTI || DICEMBRE
                                                                                                     DICEMBRE 2018
                                                                                                              2018 || 7
                                                                                                                      7
2.7.
2.7.   LA
       LA NOSTRA
          NOSTRA VALUTAZIONE
                 VALUTAZIONE DEL
                              DEL
       MERCATO
       MERCATO AZIONARIO A
                AZIONARIO A COLPO
                            COLPO
       D'OCCHIO
       D'OCCHIO

Contesto
Contesto didi mercato
                mercato                                          In
                                                                 In conclusione
                                                                    conclusione
Dopo un
Dopo  un andamento
          andamento volatile
                        volatile mama ampiamente
                                        ampiamente omo-
                                                      omo-       Se si
                                                                 Se  si tratta
                                                                        tratta di
                                                                               di un
                                                                                  un rally
                                                                                     rally di
                                                                                           di fine
                                                                                              fine anno,
                                                                                                   anno, potrebbe
                                                                                                         potrebbe dipen-
                                                                                                                  dipen-
geneo nella
geneo  nella prima
               prima metà
                     metà dell'anno,
                            dell'anno, ii mercati
                                          mercati azionari
                                                  azionari       dere dall’andamento
                                                                 dere   dall’andamento della
                                                                                           della controversia
                                                                                                   controversia commer-
                                                                                                                commer-
in
in questa
   questa seconda
           seconda metàmetà dell'anno
                              dell'anno fanno
                                          fanno registrare
                                                registrare       ciale.
                                                                 ciale.
un
un andamento sostanzialmente divergente tra
   andamento      sostanzialmente      divergente tra loro.
                                                       loro.
Lo S&P   500   ha  raggiunto   i nuovi  massimi
Lo S&P 500 ha raggiunto i nuovi massimi dell'annodell'anno       A
                                                                 A medio
                                                                    medio termine,
                                                                          termine, le
                                                                                   le azioni
                                                                                      azioni rimangono
                                                                                             rimangono la
                                                                                                       la prima
                                                                                                          prima
mentre
mentre la
        la maggior
           maggior parte
                      parte dei
                             dei mercati
                                   mercati è
                                           è rimasta
                                             rimasta sotto
                                                      sotto      scelta.
                                                                 scelta.
pressione.
pressione. Il calo dei prezzi dello S&P 500 in
            Il calo dei prezzi   dello S&P  500 in ottobre
                                                   ottobre
ha interessato
ha interessato anche
                  anche gli
                         gli altri
                             altri mercati.
                                   mercati.                      Nel
                                                                 Nel corso
                                                                      corso deldel 2019,
                                                                                   2019, tuttavia,
                                                                                         tuttavia, ii rendimenti
                                                                                                      rendimenti crescenti,
                                                                                                                 crescenti,
                                                                 ii dati
                                                                    dati sull'inflazione
                                                                         sull'inflazione e
                                                                                         e lo
                                                                                           lo slancio
                                                                                              slancio economico
                                                                                                        economico più
                                                                                                                    più de-
                                                                                                                        de-
Una serie
Una  serie di
           di fattori
              fattori di
                      di stress
                         stress hanno
                                 hanno pesato
                                        pesato negativa-
                                                 negativa-        bole probabilmente
                                                                  bole  probabilmente aumenteranno.
                                                                                         aumenteranno.
mente
mente sul
       sul sentiment:
            sentiment: Disputa
                          Disputa commerciale,
                                    commerciale, Brexit,
                                                    Brexit,
preoccupazioni
preoccupazioni suisui tassi
                       tassi di
                             di interesse,
                                interesse, Italia,
                                           Italia, Turchia
                                                   Turchia       La
                                                                 La svolta
                                                                     svolta verso
                                                                            verso un
                                                                                   un mercato
                                                                                       mercato meno
                                                                                                  meno aggressivo
                                                                                                          aggressivo po-
                                                                                                                     po-
e
e in
  in generale
     generale ilil timore
                   timore didi un
                               un rallentamento
                                   rallentamento econo-
                                                   econo-        trebbe farsi sentire verso l’inizio dell'anno.
                                                                 trebbe farsi sentire verso l’inizio dell'anno.
mico.
mico.

Oltre all’andamento
Oltre  all’andamento delle
                         delle borse,
                                 borse, anche
                                         anche sulsul fronte
                                                       fronte
degli utili
degli  utili si
             si sono
                sono registrati
                     registrati degli
                                degli andamenti
                                      andamenti di  di segno
                                                       segno
alquanto contrastante:
alquanto     contrastante: Mentre
                           Mentre gli
                                    gli utili
                                        utili hanno
                                              hanno fatto
                                                     fatto re-
                                                           re-
gistrare
gistrare un un aumento
                aumento dinamico
                         dinamico sulsul fronte
                                          fronte degli
                                                  degli Stati
                                                         Stati
Uniti,
Uniti, ilil DAX
            DAX haha registrato
                     registrato una
                                 una netta
                                      netta correzione
                                               correzione alal
ribasso.
ribasso.

Utili,
Utili, valutazione
       valutazione ee Sentiment
                      Sentiment
Nonostante
Nonostante le preoccupazioni, è
             le preoccupazioni, è probabile
                                  probabile che
                                            che l'am-
                                                 l'am-
biente economico
biente  economico non
                    non ne
                        ne risenta
                           risenta e
                                   e le
                                     le latenti
                                        latenti preoc-
                                                preoc-
cupazioni di
cupazioni  di una
              una recessione
                  recessione potrebbero
                              potrebbero essere
                                          essere pre-
                                                   pre-
mature.
mature.

È
È probabile
  probabile che
            che la
                 la crescita
                    crescita degli
                               degli utili
                                      utili negli
                                            negli USA
                                                  USA sia
                                                      sia
destinata
destinata a scendere abbastanza rapidamente, in
          a scendere     abbastanza     rapidamente,   in
parte
parte perché
      perché a
             a partire
               partire dal
                        dal primo
                             primo trimestre
                                    trimestre 2019
                                                2019 ver-
                                                     ver-
ranno
ranno meno
      meno gli
            gli effetti
                effetti della
                        della riforma
                              riforma fiscale.
                                       fiscale.

Dopo ilil lungo
Dopo      lungo periodo
                 periodo di
                          di bassa
                             bassa volatilità,
                                    volatilità, è
                                                è probabile
                                                  probabile
che la
che  la volatilità
        volatilità torni
                   torni ad
                         ad aumentare
                            aumentare e e questo
                                            questo quadro
                                                    quadro
di
di volatilità
   volatilità elevata
              elevata si
                       si sta
                          sta già
                              già delineando.
                                  delineando.

II livelli
   livelli di
           di valutazione
              valutazione sono
                          sono alti,
                                alti, specialmente
                                      specialmente negli
                                                   negli
 Stati  Uniti, ma  moderati in Europa.
 Stati Uniti, ma moderati in Europa.

Cambiamento delle
Cambiamento delle previsioni
                  previsioni




8 || DICEMBRE
8    DICEMBRE 2018
              2018 || BENDURA
                      BENDURA BANK
                              BANK SERVIZIO
                                   SERVIZIO INVESTIMENTI
                                            INVESTIMENTI
3. MAKRO




3.1.
3.1.   L'ECONOMIA
       L'ECONOMIA AMERICANA
                  AMERICANA VIAGGIA
                            VIAGGIA A
                                    A
       PIENO REGIME.
       PIENO REGIME.

Il
Il prodotto
   prodotto interno
            interno lordo
                    lordo degli
                           degli Stati
                                 Stati Uniti
                                       Uniti                      Nel
                                                                  Nel mese
                                                                      mese di
                                                                            di ottobre
                                                                               ottobre ilil tasso
                                                                                            tasso di
                                                                                                  di disoccupazione
                                                                                                     disoccupazione è
                                                                                                                    è ri-
                                                                                                                      ri-
Tasso reale,
Tasso  reale, annuale,
              annuale, in
                       in %
                          %                                       masto al 3,7%.
                                                                  masto al 3,7%.

                                                                  Salari orari
                                                                  Salari orari medi
                                                                               medi
                                                                  Variazione rispetto
                                                                  Variazione   rispetto allo
                                                                                        allo stesso
                                                                                             stesso mese
                                                                                                    mese dell'anno
                                                                                                         dell'anno
                                                                  scorso,
                                                                  scorso, in
                                                                          in %
                                                                             %




Nel
Nel secondo
     secondo trimestre
               trimestre del
                          del 2018
                              2018 l'economia
                                    l'economia statuni-
                                                statuni-
tense
tense è cresciuta a un tasso annualizzato del
       è cresciuta a un  tasso  annualizzato  del 3,5%,
                                                  3,5%,
in
in flessione
   flessione rispetto
             rispetto al
                      al 4,2%
                         4,2% registrato
                                registrato nel
                                           nel secondo
                                               secondo
trimestre.
trimestre.

II consumi
   consumi personali
             personali sono
                       sono aumentati
                             aumentati aa un
                                          un tasso
                                             tasso an-
                                                   an-            3.3.
                                                                  3.3.   ZONA EURO:
                                                                         ZONA  EURO: Q3
                                                                                     Q3 DEBOLE,
                                                                                        DEBOLE, LE
                                                                                                LE
 nuo del
 nuo  del 4,0%,
          4,0%, con
                con una
                     una crescita
                         crescita economica
                                  economica comples-
                                             comples-                    PROSPETTIVE
                                                                         PROSPETTIVE DI
                                                                                      DI CRESCITA
                                                                                         CRESCITA APPAIONO
                                                                                                  APPAIONO
 siva
 siva pari
       pari al
            al 2,7%.
               2,7%. L'aumento
                      L'aumento degli
                                  degli investimenti
                                        investimenti in
                                                     in                  PIÙ
                                                                         PIÙ INCERTE
                                                                             INCERTE
 scorte
 scorte e l'ampliamento del disavanzo esterno
         e  l'ampliamento   del disavanzo   esterno si
                                                     si
 sono
 sono più
       più o
           o meno
              meno compensati.
                    compensati.                                   PIL
                                                                  PIL Y/Y
                                                                      Y/Y ed
                                                                          ed Economic
                                                                             Economic Sentiment
                                                                                      Sentiment
                                                                  % o indice
                                                                  % o indice
L'economia
L'economia statunitense
            statunitense è
                         è sulla
                           sulla buona
                                 buona strada
                                        strada per
                                               per
raggiungere la
raggiungere  la nostra
                nostra previsione
                        previsione di
                                   di crescita
                                      crescita del
                                               del
2,9%, che
2,9%, che noi
          noi sostenuta
              sostenuta da
                        da tempo.
                           tempo.


3.2.
3.2.   LA
       LA CRESCITA
          CRESCITA DEI
                   DEI SALARI
                       SALARI ORARI
                              ORARI
       STATUNITENSI
       STATUNITENSI SALE OLTRE
                    SALE OLTRE IL
                                IL 3%
                                   3%

IlIl numero
     numero di di dipendenti
                  dipendenti èè aumentato
                                 aumentato di  di 250.000
                                                   250.000
unità nell'ottobre
unità   nell'ottobre 2018,
                     2018, secondo
                            secondo ilil sondaggio
                                         sondaggio del
                                                     del Di-
                                                         Di-
partimento del
partimento     del Lavoro
                   Lavoro degli
                          degli Stati
                                Stati Uniti.
                                       Uniti. Gli
                                              Gli economi-
                                                  economi-
sti precedentemente
sti   precedentemente intervistati
                          intervistati dada Bloomberg
                                             Bloomberg si si
aspettavano
aspettavano un   un aumento
                    aumento mediano
                              mediano di  di 200
                                             200 mila
                                                  mila unità
                                                       unità
(Research:
(Research: +270 +270 mila).
                     mila).

Le
Le retribuzioni
     retribuzioni orarie
                   orarie medie
                           medie sono
                                    sono aumentate
                                           aumentate dello
                                                         dello    Nel
                                                                  Nel corso
                                                                        corso deldel terzo
                                                                                     terzo trimestre,
                                                                                             trimestre, ilil PIL
                                                                                                              PIL nell'area
                                                                                                                     nell'area
0,2%
0,2% a ottobre 2018 rispetto al mese precedente,
        a  ottobre  2018   rispetto  al mese    precedente,       dell'euro
                                                                  dell'euro è aumentato solo dello 0,2% trim
                                                                            è  aumentato   solo  dello  0,2%  trim // trim.
                                                                                                                      trim. Ri-
                                                                                                                            Ri-
dopo un
dopo   un tasso
           tasso di
                  di variazione
                     variazione dello
                                  dello 0,3%
                                         0,3% a a settembre.
                                                  settembre.      spetto
                                                                  spetto allo stesso periodo dell'anno precedente, ilil
                                                                          allo  stesso periodo    dell'anno   precedente,
Il tasso
Il tasso di
          di variazione
             variazione delle
                          delle retribuzioni
                                retribuzioni orarie
                                              orarie rispetto
                                                      rispetto    punto massimo
                                                                  punto  massimo eraera dell'1,7%.
                                                                                        dell'1,7%. Ciò
                                                                                                    Ciò rimette
                                                                                                          rimette la
                                                                                                                  la crescita
                                                                                                                      crescita
allo stesso
allo  stesso mese
               mese dell'anno
                      dell'anno precedente
                                 precedente è   è salito
                                                   salito al
                                                          al di
                                                             di   del PIL
                                                                  del PIL sul
                                                                           sul sentiero
                                                                               sentiero del
                                                                                        del potenziale.
                                                                                             potenziale. La La fase
                                                                                                               fase didi boom
                                                                                                                         boom
sopra
sopra del
        del 3%,
             3%, per
                  per la
                       la prima
                          prima volta
                                 volta nell'attuale
                                        nell'attuale ripresa.
                                                     ripresa.     per ora
                                                                  per  ora sembra
                                                                           sembra arrestarsi.
                                                                                    arrestarsi.



                                                              BENDURA BANK
                                                              BENDURA BANK SERVIZIO
                                                                           SERVIZIO INVESTIMENTI
                                                                                    INVESTIMENTI || DICEMBRE
                                                                                                    DICEMBRE 2018
                                                                                                             2018 || 9
                                                                                                                     9
Per
Per l'ultimo
         l'ultimo trimestre,
                    trimestre, èè probabile
                                  probabile che
                                             che si
                                                  si registrerà
                                                     registrerà      complesso,
                                                                     complesso, tuttavia,
                                                                                 tuttavia, l'economia
                                                                                           l'economia è
                                                                                                      è ancora
                                                                                                        ancora in
                                                                                                               in una
                                                                                                                  una
un’ulteriore
un’ulteriore leggera crescita. Parte dei dati negativi
                   leggera   crescita. Parte  dei dati  negativi     fase di espansione.
                                                                     fase di espansione.
del
del terzo
        terzo trimestre
                trimestre dipendono
                           dipendono infatti
                                        infatti perdite
                                                perdite specifi-
                                                         specifi-
che
che e    e temporanee
           temporanee nel nel settore
                               settore automobilistico,
                                       automobilistico, mama gli
                                                              gli    L'ultimo
                                                                     L'ultimo trimestre
                                                                               trimestre dovrebbe
                                                                                          dovrebbe registrare
                                                                                                      registrare unun ritorno
                                                                                                                       ritorno aa
effetti
effetti di  di recupero
               recupero potrebbero
                          potrebbero essere
                                        essere piuttosto
                                                 piuttosto limi-
                                                            limi-    una
                                                                     una maggiore crescita del PIL. Ma le dinamiche de-
                                                                           maggiore   crescita del PIL.   Ma  le dinamiche    de-
tati
tati e  e non
           non sufficienti
                sufficienti per
                            per raggiungere
                                 raggiungere anche
                                               anche nel
                                                      nel 2018
                                                           2018      gli
                                                                     gli anni
                                                                         anni precedenti
                                                                              precedenti non
                                                                                           non saranno
                                                                                                saranno probabilmente
                                                                                                            probabilmente rag-
                                                                                                                             rag-
ilil livello
     livello di
              di crescita
                 crescita registrato
                           registrato nel
                                       nel 2017.
                                           2017.                     giunte
                                                                     giunte così
                                                                            così rapidamente.
                                                                                   rapidamente. Per
                                                                                                  Per ilil 2019,
                                                                                                           2019, stiamo
                                                                                                                  stiamo quindi
                                                                                                                           quindi
                                                                     abbassando
                                                                     abbassando la  la nostra
                                                                                       nostra previsione
                                                                                               previsione daldal 2,0%
                                                                                                                 2,0% all'1,8%.
                                                                                                                       all'1,8%.
A
A medio
   medio termine,
          termine, ilil quadro
                           quadro economico
                                     economico sta  sta appena
                                                          appena
iniziando
iniziando a oscurarsi. L'inasprimento della politica
           a oscurarsi.       L'inasprimento      della   politica
monetaria
monetaria negli
            negli Stati
                    Stati Uniti
                            Uniti sta
                                  sta lasciando
                                       lasciando ilil segno,
                                                      segno, mama    3.5.
                                                                     3.5.    INFLAZIONE:
                                                                             INFLAZIONE: DAL
                                                                                         DAL PASSO
                                                                                             PASSO AL
                                                                                                   AL TROTTO?
                                                                                                      TROTTO?
pesa
pesa ancora
      ancora didi più
                    più ilil conflitto
                             conflitto commerciale
                                        commerciale tra  tra Stati
                                                             Stati
Uniti
Uniti e
      e Cina
        Cina ee (in
                  (in parte)
                       parte) anche
                                anche con con l'UE.
                                              l'UE. Inoltre
                                                      Inoltre pe-
                                                              pe-    Inflazione
                                                                     Inflazione in
                                                                                 in Germania
                                                                                    Germania ee nell'UEM
                                                                                                nell'UEM
sano
sano sui
      sui mercati
          mercati le  le incertezze
                         incertezze associate
                                         associate alla
                                                      alla Brexit.
                                                           Brexit.   %
                                                                     % nello
                                                                        nello stesso
                                                                              stesso mese
                                                                                     mese dell'anno
                                                                                          dell'anno scorso
                                                                                                     scorso
Pertanto
Pertanto per
          per ilil prossimo
                   prossimo anno anno ii dati
                                           dati di
                                                di crescita
                                                   crescita po-
                                                              po-
trebbero
trebbero essere
          essere leggermente
                     leggermente più    più contenuti.
                                            contenuti.

Tuttavia
Tuttavia l’economia
          l’economia è è ancora
                          ancora inin ripresa.
                                       ripresa. La
                                                 La robu-
                                                     robu-
stezza
stezza della crescita USA è sostenuta dalla politica
        della crescita  USA   è sostenuta    dalla politica
monetaria
monetaria della
            della BCE
                  BCE e e dall'euro,
                          dall'euro, leggermente
                                     leggermente sotto-
                                                     sotto-
valutato.
valutato. In
          In questo
             questo contesto,
                      contesto, abbiamo
                                 abbiamo corretto
                                             corretto al
                                                      al ri-
                                                         ri-
basso
basso le
       le nostre
           nostre previsioni
                   previsioni 2019
                               2019 per
                                      per la
                                           la crescita
                                              crescita del
                                                        del
PIL
PIL dal
    dal 2,0%
        2,0% all’1,8%.
               all’1,8%.


3.4.
3.4.    GERMANIA:
        GERMANIA: PREVISIONE
                   PREVISIONE DEL
                              DEL PIL
                                  PIL PER
                                      PER IL
                                          IL
        2019 RIDOTTA ALL'1,8%
        2019 RIDOTTA ALL'1,8%

PIL
PIL Y/Y
    Y/Y ed
         ed indice
            indice IFO
                   IFO sul
                       sul clima
                           clima di
                                 di fiducia
                                    fiducia delle
                                            delle
imprese
imprese tedesche
         tedesche                                                    Vi
                                                                     Vi sono
                                                                        sono segnali
                                                                               segnali che
                                                                                         che l’inflazione
                                                                                              l’inflazione stia
                                                                                                            stia per
                                                                                                                  per tornare.
                                                                                                                        tornare. In
                                                                                                                                  In
%
%oo indice
    indice                                                           ottobre  in  Germania,     ha  fatto un  balzo    inaspettato
                                                                     ottobre in Germania, ha fatto un balzo inaspettato
                                                                     dal
                                                                     dal 2,3%
                                                                         2,3% al al 2,5%.
                                                                                    2,5%. Ancora
                                                                                           Ancora una una volta
                                                                                                           volta ciò
                                                                                                                  ciò èè stato
                                                                                                                          stato de-
                                                                                                                                 de-
                                                                     terminato
                                                                     terminato dai prezzi dell'energia (+ 8,9% dopo
                                                                                  dai  prezzi   dell'energia   (+  8,9%     dopo ilil
                                                                     7,7%
                                                                     7,7% di
                                                                           di settembre).
                                                                              settembre). Anche
                                                                                            Anche ii prezzi
                                                                                                       prezzi per
                                                                                                               per ii servizi
                                                                                                                      servizi sono
                                                                                                                               sono
                                                                     aumentati
                                                                     aumentati (da(da +1,8%
                                                                                      +1,8% al al +1,5%).
                                                                                                  +1,5%). Tuttavia
                                                                                                            Tuttavia ciòciò èè stato
                                                                                                                               stato
                                                                     solo
                                                                     solo in
                                                                          in misura
                                                                             misura esigua
                                                                                       esigua dovuto
                                                                                                dovuto aiai canoni
                                                                                                            canoni di di locazione
                                                                                                                         locazione
                                                                     (+1,6%
                                                                     (+1,6% dal
                                                                              dal precedente
                                                                                    precedente +1,5%).
                                                                                                  +1,5%). II dettagli
                                                                                                              dettagli sugli
                                                                                                                          sugli altri
                                                                                                                                altri
                                                                     gruppi
                                                                     gruppi merceologici
                                                                             merceologici saranno
                                                                                            saranno resiresi noti
                                                                                                             noti solo
                                                                                                                   solo alla
                                                                                                                          alla metà
                                                                                                                               metà
                                                                     di
                                                                     di novembre.
                                                                        novembre.

                                                                     La
                                                                     La pressione
                                                                          pressione sui
                                                                                      sui prezzi
                                                                                            prezzi era
                                                                                                    era leggermente
                                                                                                          leggermente inferiore
                                                                                                                          inferiore
                                                                     nell'area
                                                                     nell'area dell'euro, ma ha fatto registrare
                                                                                dell'euro,   ma    ha  fatto  registrare unun sor-
                                                                                                                               sor-
Per
Per ilil PIL
         PIL tedesco
             tedesco nel
                       nel terzo
                           terzo trimestre,
                                 trimestre, lala prima
                                                 prima stima
                                                        stima        prendente
                                                                     prendente aumento
                                                                                  aumento (come(come registrato
                                                                                                        registrato inin Germania
                                                                                                                        Germania
di
di Destatis sarà resa nota solo il prossimo 14
   Destatis     sarà  resa  nota solo   il prossimo    14 no-
                                                           no-       nel
                                                                     nel mese
                                                                          mese didi ottobre)
                                                                                    ottobre) (2,2%
                                                                                                (2,2% daldal precedente
                                                                                                             precedente 2,1%).
                                                                                                                            2,1%).
vembre.
vembre. Ma   Ma sia
                 sia la
                     la previsione
                         previsione della
                                     della Deutsche
                                             Deutsche Bun-
                                                         Bun-        Anche
                                                                     Anche inin questo
                                                                                questo caso,
                                                                                          caso, ii consumi
                                                                                                   consumi energetici
                                                                                                               energetici dei
                                                                                                                           dei pri-
                                                                                                                                pri-
desbank
desbank che   che la
                   la prima
                       prima stima
                              stima didi Eurostat
                                           Eurostat sul
                                                      sul PIL
                                                          PIL        vati
                                                                     vati sono
                                                                          sono stati
                                                                                stati l'elemento
                                                                                      l'elemento trainante
                                                                                                    trainante dei
                                                                                                                dei prezzi
                                                                                                                    prezzi con
                                                                                                                            con un
                                                                                                                                 un
dell'area
dell'area dell'euro
             dell'euro suggeriscono
                        suggeriscono cheche ilil PIL
                                                 PIL tedesco
                                                     tedesco         incremento
                                                                     incremento non non inferiore
                                                                                           inferiore alal 10,6%
                                                                                                            10,6% rispetto
                                                                                                                     rispetto allo
                                                                                                                               allo
nel
nel terzo
    terzo trimestre
             trimestre èè cresciuto
                          cresciuto solo
                                     solo nell’ordine
                                            nell’ordine com-
                                                        com-         stesso
                                                                     stesso mese
                                                                              mese dell'anno
                                                                                       dell'anno precedente,
                                                                                                    precedente, rispetto
                                                                                                                    rispetto al
                                                                                                                              al ++
preso    tra lo 0 e lo 0,1%.
preso tra lo 0 e lo 0,1%.                                            9,5%   Y / Y registrato    a settembre.
                                                                     9,5% Y / Y registrato a settembre.

La
La Bundesbank
   Bundesbank attribuisce
                attribuisce tale
                            tale debolezza
                                 debolezza al
                                            al settore
                                               settore               L'aumento
                                                                     L'aumento dell'inflazione
                                                                               dell'inflazione dei
                                                                                               dei servizi è stato
                                                                                                   servizi è stato legger-
                                                                                                                   legger-
automobilistico
automobilistico e al settore delle costruzioni. Nel
                e  al settore  delle costruzioni.  Nel               mente
                                                                     mente inferiore
                                                                           inferiore all'1,5%,
                                                                                       all'1,5%, rispetto
                                                                                                 rispetto al  precedente
                                                                                                           al precedente


10
10 || DICEMBRE
      DICEMBRE 2018
               2018 || BENDURA
                       BENDURA BANK
                               BANK SERVIZIO
                                    SERVIZIO INVESTIMENTI
                                             INVESTIMENTI
1,3%. Il core rate (Esclusi energia, cibo, alcol e ta-     l'Italia non riuscirà a farlo, si delinea una procedura
bacco) era moderato all'1,1% rispetto al precedente        di infrazione che potrà tradursi, a partire dalla pri-
0,9% ma comunque più elevato di prima. Il tasso            mavera del 2019, in una penale che in taluni casi
core nella delimitazione "esclusa energia e alimen-        può raggiungere lo 0,2% del PIL italiano (circa 35
tari non lavorati" ha toccato quota 1,3% Y/Y, rispetto     miliardi di EUR). Ma la strada per arrivarvi è abba-
al precedente 1,1% Y/Y, e quindi più elevato ri-           stanza lunga.
spetto alla delimitazione sopra indicata. È anche
probabile che all'inizio del 2019 gli effetti dei prezzi   Anche le agenzie di rating hanno reagito: Moody's
del petrolio base provochino una flessione dell'infla-     © ha abbassato il rating da Baa2 a Baa3 (outlook
zione, ma la probabilità di tale diminuzione è desti-      stable). S&P ha lasciato il rating a BBB, ma ha ab-
nata a scemare se il prezzo del petrolio resta ele-        bassato l'outlook a negativo. L'agenzia Fitch dalla
vato.                                                      fine di agosto ha adottato un outlook negativo con
                                                           rating di BBB.

3.6.   ITALIA: IL GOVERNO PREVEDE UN
       AUMENTO DEL DEFICIT, L'UE RESPINGE
       IL PIANO

Saldi di bilancio pianificati, vecchi e nuovi
In % del PIL




Il governo italiano prosegue nel proprio confronto
con l'UE. Nonostante le preoccupazioni della Com-
missione, il bilancio 2019 prevede disavanzi signifi-
cativamente più elevati (2,4% invece dello 0,8%) ri-
spetto a quanto concordato dal precedente governo
con la Commissione.

Gli spread dei titoli di stato italiani sono ora oltre i
300 punti base. I Bund (decennali) sono aumentati
e da allora rimangono più o meno a questo livello.

Con una mossa senza precedenti per rispondere ai
piani italiani, la Commissione europea ha comple-
tamente respinto il progetto di bilancio italiano e ora
attende un nuovo piano entro il 19 novembre. Se


                                                      BENDURA BANK SERVIZIO INVESTIMENTI | DICEMBRE 2018 | 11
4. INTERESSI




4.1.
4.1.   MERCATO
       MERCATO OBBLIGAZIONARIO
                OBBLIGAZIONARIO IN
                                 IN
       DOLLARI
       DOLLARI USA: L'ESPANSIONE
               USA: L'ESPANSIONE
       CONTINUA
       CONTINUA DELL'OFFERTA
                DELL'OFFERTA NEI
                              NEI TITOLI
                                  TITOLI DI
                                         DI
       STATO
       STATO FORNISCE UN ARGOMENTO PER
             FORNISCE  UN ARGOMENTO   PER
       L'AUMENTO
       L'AUMENTO DEI
                 DEI RENDIMENTI
                     RENDIMENTI

Rendimenti del
Rendimenti   del Tesoro
                  Tesoro USA
                         USA decennali
                              decennali e e emis-
                                            emis-              Bund decennali
                                                               Bund decennali nella
                                                                               nella parte
                                                                                     parte inferiore
                                                                                           inferiore del
                                                                                                     del loro
                                                                                                         loro range
                                                                                                              range
sione
sione mensile
      mensile del
                del governo
                    governo centrale
                            centrale statunitense
                                     statunitense              (0,30% -- 0,60%).
                                                               (0,30%    0,60%).
(USD
(USD miliardi)
      miliardi)
                                                               Nel
                                                               Nel nostro
                                                                   nostro scenario
                                                                            scenario principale,
                                                                                        principale, presupponiamo
                                                                                                    presupponiamo che   che
                                                               questo
                                                               questo clima poco sereno sovrastimi l'effettiva
                                                                       clima   poco   sereno   sovrastimi  l'effettiva fles-
                                                                                                                       fles-
                                                               sione
                                                               sione della
                                                                     della dinamica
                                                                             dinamica economica
                                                                                         economica sottostante
                                                                                                      sottostante nell'eu-
                                                                                                                    nell'eu-
                                                               rozona:
                                                               rozona: l'effetto di riduzione dei rendimenti potrebbe
                                                                        l'effetto di riduzione  dei rendimenti   potrebbe
                                                               quindi non
                                                               quindi non proseguire
                                                                            proseguire sulsul lungo
                                                                                              lungo termine.
                                                                                                     termine.

                                                               Rendimento 10Y
                                                               Rendimento 10Y Bund
                                                                              Bund e
                                                                                   e componente
                                                                                     componente aspetta-
                                                                                                aspetta-
                                                               tiva
                                                               tiva ifo
                                                                    ifo



L'andamento
L'andamento crescente
                 crescente dell'offerta
                             dell'offerta sul
                                          sul mercato
                                              mercato dei
                                                      dei
titoli
titoli di stato statunitensi è un altro argomento a
       di stato statunitensi  è un  altro argomento  a fa-
                                                       fa-
vore
vore dell'andamento
       dell'andamento deidei rendimenti
                             rendimenti a a lungo
                                            lungo termine
                                                  termine
in USD.
in USD.

Il Tesoro
Il Tesoro americano
          americano ha ha recentemente
                          recentemente approvato
                                        approvato un
                                                   un
ampliamento
ampliamento deidei volumi
                    volumi di
                            di emissione
                               emissione sul
                                         sul mercato
                                              mercato
dei
dei capitali
    capitali per
             per la
                 la quarta
                    quarta volta
                           volta consecutiva.
                                 consecutiva.

A
A partire
   partire dal
           dal gennaio
                gennaio 2019,
                            2019, ilil volume
                                       volume mensile
                                                mensile didi
emissioni
emissioni di titoli di stato con scadenze comprese
           di titoli di stato con    scadenze    comprese
tra 2
tra 2 e
      e 30
         30 anni
            anni aumenterà
                   aumenterà a   a 191
                                     191 miliardi
                                          miliardi di
                                                   di USD,
                                                      USD,     4.3.
                                                               4.3.   SPREAD TRANSATLANTICO:
                                                                      SPREAD  TRANSATLANTICO:
solo leggermente
solo leggermente inferiore
                     inferiore al
                               al massimo
                                  massimo storico
                                              storico di
                                                      di no-
                                                         no-          INVERSIONE DI
                                                                      INVERSIONE  DI TENDENZA
                                                                                     TENDENZA AL
                                                                                               AL
vembre 2009.
vembre   2009.                                                        RESTRINGIMENTO DELL’ULTIMO
                                                                      RESTRINGIMENTO   DELL’ULTIMO CICLO
                                                                                                   CICLO
                                                                      SOLO
                                                                      SOLO AL
                                                                            AL TERMINE
                                                                               TERMINE DEGLI
                                                                                        DEGLI AUMENTI
                                                                                              AUMENTI DEI
                                                                                                      DEI
Sebbene
Sebbene ilil volume
             volume didi emissioni
                         emissioni di
                                   di titoli
                                      titoli a
                                             a lunga
                                               lunga sca-
                                                     sca-             TASSI
                                                                      TASSI DA
                                                                            DA PARTE
                                                                               PARTE DELLA
                                                                                      DELLA FED
                                                                                            FED
denza
denza (7Y-30Y) sia leggermente più lento, per
        (7Y-30Y)   sia leggermente    più lento,  per l’ul-
                                                      l’ul-
timo
timo trimestre
     trimestre si
                si annuncia
                   annuncia un
                             un nuovo
                                nuovo record.
                                         record.               Nel
                                                               Nel complesso,
                                                                    complesso, uno
                                                                                 uno sguardo
                                                                                        sguardo all'evoluzione
                                                                                                   all'evoluzione dello
                                                                                                                     dello
                                                               spread
                                                               spread transatlantico (10Y US Treasury meno
                                                                       transatlantico  (10Y  US   Treasury     meno 10Y
                                                                                                                      10Y
                                                               Bund) in
                                                               Bund)  in combinazione
                                                                         combinazione concon le
                                                                                              le nostre
                                                                                                  nostre previsioni
                                                                                                          previsioni sul
                                                                                                                       sul
4.2.
4.2.   CRESCONO LE
       CRESCONO  LE PREOCCUPAZIONI
                    PREOCCUPAZIONI                             PIL leggermente
                                                               PIL leggermente inferiori
                                                                                 inferiori per
                                                                                           per l'area
                                                                                               l'area dell'euro
                                                                                                        dell'euro sugge-
                                                                                                                   sugge-
       DELL’UEM: CIBO
       DELL’UEM: CIBO PER
                      PER LE
                          LE COLOMBE
                             COLOMBE                           risce una
                                                               risce una moderata
                                                                          moderata revisione
                                                                                    revisione alal ribasso
                                                                                                   ribasso delle
                                                                                                              delle previ-
                                                                                                                    previ-
       DELLA POLITICA
       DELLA POLITICA MONETARIA
                      MONETARIA NELLA
                                 NELLA                         sioni
                                                               sioni che
                                                                     che riguardano
                                                                         riguardano ii rendimenti
                                                                                       rendimenti deidei Bund.
                                                                                                         Bund.
       BCE
       BCE
                                                               Lo
                                                               Lo spread
                                                                       spread oltre
                                                                               oltre Oceano
                                                                                     Oceano ha ha recentemente
                                                                                                   recentemente raggiunto
                                                                                                                    raggiunto
Non
Non dada ultimo
          ultimo a
                 a causa
                   causa degli
                          degli elevati
                                elevati fattori
                                        fattori di
                                                di rischio
                                                   rischio     ilil livello
                                                                    livello più alto degli ultimi 31 anni,
                                                                            più alto degli ultimi 31  anni, a
                                                                                                            a circa
                                                                                                              circa 275
                                                                                                                    275 punti
                                                                                                                        punti
politico,
politico, l'economia nell'Eurozona si trova ora
          l'economia  nell'Eurozona  si  trova  ora a a un
                                                        un     base,
                                                               base, adattandosi così a sviluppi fondamentali di-
                                                                          adattandosi   così   a  sviluppi  fondamentali  di-
bivio:
bivio:                                                         vergenti.
                                                               vergenti.

Uno stato
Uno stato d'animo
           d'animo sempre
                    sempre più
                             più cupo
                                 cupo conferma
                                         conferma ii cre-
                                                     cre-      Riteniamo ancora
                                                               Riteniamo  ancora realistico
                                                                                 realistico un
                                                                                             un certo
                                                                                                certo movimento
                                                                                                      movimento didi
scenti rischi
scenti rischi economici
              economici al
                        al ribasso,
                           ribasso, ilil che
                                         che negli
                                             negli ultimi
                                                   ultimi      correzione
                                                               correzione nel
                                                                           nel corso
                                                                               corso dell'inversione
                                                                                      dell'inversione di
                                                                                                       di tendenza
                                                                                                           tendenza
sei
sei mesi
    mesi haha spinto
               spinto nuovamente
                      nuovamente ii rendimenti
                                         rendimenti dei
                                                      dei      nell'area
                                                               nell'area dell'euro.
                                                                         dell'euro. Un’inversione
                                                                                     Un’inversione di di tendenza
                                                                                                          tendenza


12 || DICEMBRE
12    DICEMBRE 2018
               2018 || BENDURA
                       BENDURA BANK
                               BANK SERVIZIO
                                    SERVIZIO INVESTIMENTI
                                             INVESTIMENTI
sostenibile dello spread, tuttavia, secondo quanto       Tasso di riferimento BCE e titoli decennali con
indicato dal precedente ciclo degli interessi è attesa   previsione
solo al raggiungimento del punto massimo del tasso
guida.

Spread transatlantico per il tasso di cambio 10Y
e EURUSD con nuove previsioni




                                                         USA: Prevediamo un ulteriore rialzo dei tassi entro
                                                         la fine del 2018 (dicembre). Alla fine del 2019, il
                                                         tasso di riferimento dovrebbe raggiungere il 3,5%
                                                         (margine superiore dell'intervallo target), raggiun-
                                                         gendo così il picco dei tassi e conseguendo un to-
4.4.   IN CONCLUSIONE: IL QUADRO                         tale appiattimento della curva.
       COMPLESSIVO DEGLI INTERESSI
                                                         Zona euro: Nonostante la recente recessione eco-
       RESTA INVARIATO. PREVISIONI PER I
                                                         nomica, la BCE si attiene al suo piano di uscita, al-
       BUND, TUTTAVIA, MODERATAMENTE
                                                         zando il tasso dei depositi di 10 punti base per la
       RIVISTE AL RIBASSO: 1% DI VOTO A
                                                         prima volta nel terzo trimestre del 2019. Per quanto
       MEDIO TERMINE COME "LIVELLO DI
                                                         riguarda i tassi di interesse a lungo termine, teniamo
       ANCORAGGIO"
                                                         conto dei maggiori rischi di crescita e delle tensioni
Tasso di riferimento USA e titoli decennali con          politiche in Europa procedendo a una moderata ri-
                                                         duzione delle previsioni: Entro la fine del 2019, ci
previsione
                                                         aspettiamo che il rendimento del Bund decennale si
                                                         attesti all'1% (in precedenza: 1,25%).




                                                    BENDURA BANK SERVIZIO INVESTIMENTI | DICEMBRE 2018 | 13
5. CREDITS




5.1.
5.1.   L’ANDAMENTO
       L’ANDAMENTO DELL'INDICE
                    DELL'INDICE AZIONARIO
                                 AZIONARIO
       ANTICIPA
       ANTICIPA LA CRISI DELLE
                LA CRISI DELLE IMPRESE?
                               IMPRESE?

Rendimento
Rendimento totale
               totale di
                      di varie
                         varie classi
                               classi di
                                      di attività
                                         attività                 bilità
                                                                  bilità liquide
                                                                           liquide dall’indebitamento
                                                                                    dall’indebitamento finanziario
                                                                                                          finanziario lordo,
                                                                                                                          lordo,
nell'ottobre 2018
nell'ottobre 2018                                                 solo
                                                                  solo la metà rimane come indebitamento finanziario
                                                                         la  metà rimane   come  indebitamento    finanziario
in percentuale
in percentuale                                                    netto (indebitamento
                                                                  netto   (indebitamento netto/debito
                                                                                            netto/debito totale
                                                                                                         totale circa
                                                                                                                circa ilil 50%).
                                                                                                                           50%).

                                                                  L'indebitamento finanziario
                                                                  L'indebitamento  finanziario netto
                                                                                               netto non
                                                                                                     non èè salito
                                                                                                            salito così
                                                                                                                    così
                                                                  bruscamente
                                                                  bruscamente rispetto
                                                                               rispetto al
                                                                                        al debito
                                                                                           debito lordo,
                                                                                                  lordo, ed
                                                                                                         ed èè ad
                                                                                                               ad un
                                                                                                                   un li-
                                                                                                                      li-
                                                                  vello
                                                                  vello moderato,
                                                                        moderato, lontano
                                                                                  lontano dai
                                                                                           dai massimi
                                                                                               massimi del
                                                                                                        del 2008.
                                                                                                            2008.

                                                                  Indebitamento
                                                                  Indebitamento totale
                                                                                   totale delle
                                                                                           delle società
                                                                                                  società statunitensi
                                                                                                          statunitensi
                                                                  nel Russell 3000
                                                                  nel Russell 3000
                                                                  Indice azionario
                                                                  Indice azionario statunitense
                                                                                   statunitense con
                                                                                                 con 3.000
                                                                                                     3.000 società,
                                                                                                           società, ag-
                                                                                                                    ag-
                                                                  gregato in
                                                                  gregato in miliardi
                                                                             miliardi di
                                                                                      di dollari
                                                                                         dollari




II timori
   timori relativi
           relativi aa un'inversione
                       un'inversione didi tendenza
                                          tendenza nell'eco-
                                                    nell'eco-
 nomia
 nomia recentemente hanno lasciato un
            recentemente        hanno   lasciato  un segno
                                                       segno
 chiaro
 chiaro sui
          sui mercati
                mercati azionari.
                         azionari. L'aumento
                                    L'aumento degli
                                                degli alert
                                                      alert di
                                                            di
 profitto
 profitto aa livello
              livello aziendale
                       aziendale haha alimentato
                                      alimentato anche
                                                 anche ilil ti-
                                                            ti-
 more
 more cheche ilil picco
                  picco potesse
                          potesse essere
                                    essere superato
                                            superato anche
                                                       anche
 nella tendenza
 nella  tendenza deglidegli utili.
                            utili.

Per quanto
Per    quanto riguarda
              riguarda ii crediti,
                          crediti, si
                                   si pone
                                      pone la
                                           la questione
                                              questione se
                                                         se
ii coefficienti
   coefficienti di
                di indebitamento
                   indebitamento siano
                                    siano ancora
                                           ancora sosteni-
                                                   sosteni-
 bili
 bili o
      o siano
        siano già
              già troppo
                   troppo elevati,
                           elevati, con
                                    con un
                                         un rischio
                                            rischio di
                                                    di con-
                                                       con-       5.3.
                                                                  5.3.   LE AZIENDE
                                                                         LE AZIENDE SONO
                                                                                    SONO FINANZIATE
                                                                                         FINANZIATE A
                                                                                                    A
 tagio.
 tagio.                                                                  LUNGO
                                                                         LUNGO TERMINE
                                                                                TERMINE
Rispetto
Rispetto al al 2008,
               2008, a
                     a nostro
                       nostro avviso,
                               avviso, le
                                       le aziende
                                          aziende sono
                                                   sono           Diminuzione
                                                                  Diminuzione percentuale
                                                                                percentuale del
                                                                                             del debito
                                                                                                 debito a
                                                                                                        a breve
                                                                                                          breve ter-
                                                                                                                ter-
meglio posizionate
meglio     posizionate su
                       su tutta
                          tutta la
                                la linea,
                                   linea, ma
                                          ma in
                                              in alcune
                                                 alcune           mine
                                                                  mine
aree ilil surriscaldamento
aree      surriscaldamento èè notevole.
                              notevole.                           Indice
                                                                  Indice azionario
                                                                         azionario statunitense
                                                                                   statunitense Russell
                                                                                                Russell 3000,
                                                                                                        3000, azioni
                                                                                                              azioni
                                                                  complessive
                                                                  complessive
5.2.
5.2.   L’INDEBITAMENTO
       L’INDEBITAMENTO LORDO
                        LORDO DELLE
                              DELLE
       SOCIETÀ
       SOCIETÀ USA È MOLTO ELEVATO,
                USA È MOLTO ELEVATO,
       MENTRE
       MENTRE QUELLO
               QUELLO NETTO
                       NETTO RESTA
                             RESTA
       MODERATO
       MODERATO

In termini
In termini assoluti,
            assoluti, l'indebitamento
                      l'indebitamento delledelle società
                                                 società sta-
                                                         sta-
tunitensi -- aggregato
tunitensi    aggregato quiqui per
                              per l'ampio
                                   l'ampio indice
                                            indice azionario
                                                   azionario
Russell
Russell 3000
        3000 -- negli
                 negli ultimi
                         ultimi anni
                                 anni èè costantemente
                                         costantemente au-
                                                         au-
mentato
mentato e ha raggiunto il livello del 2008.
          e  ha raggiunto    il livello del 2008.

Una
Una differenza
      differenza essenziale:
                  essenziale: Dopo
                              Dopo lala crisi
                                        crisi finanziaria,
                                              finanziaria,
è
è aumentata in misura significativa la
   aumentata    in misura significativa  la disponibilità
                                            disponibilità
liquida delle
liquida  delle aziende.
               aziende. Se
                        Se si
                            si sottraggono
                               sottraggono le  le disponi-
                                                  disponi-


14 || DICEMBRE
14    DICEMBRE 2018
               2018 || BENDURA
                       BENDURA BANK
                               BANK SERVIZIO
                                    SERVIZIO INVESTIMENTI
                                             INVESTIMENTI
D'altra parte, le aziende da tempo stanno sfruttando       Di conseguenza, è altrettanto problematico discu-
l'ambiente di finanziamento loro favorevole, grazie        tere di un rapporto debito/PIL europeo. Piuttosto, è
ai tassi bassi, per orientarsi su un debito più a lungo    necessario un esame dettagliato dei singoli paesi o
termine.                                                   anche dei singoli titoli.

Pertanto L’indebitamento finanziario ( 1 anno).

Pertanto la percentuale di indebitamento finanziario
è diminuito significativamente (da circa il 40% prima
della crisi finanziaria del 2008 a circa il 20%), il che
riduce il rischio di rifinanziamento.

Questo quadro si applica complessivamente anche
alle imprese statunitensi. Secondo i dati di Moody's
e della Federal Reserve, la percentuale dei Debiti
commerciali si colloca ben al di sotto di quello del
2008 e della media (anche superiore) a lungo ter-
mine.


5.4.   QUADRO ETEROGENEO SUL FRONTE
       DEL DEBITO IN EUROPA

Debito aziendale in alcuni paesi dell'UE
in percentuale del PIL




Il rapporto debito/PIL europeo è solo limitatamente
predittivo, in quanto si traduce in un valore aggre-
gato derivante da relazioni relativamente eteroge-
nee nei singoli paesi.

C'è una differenza di circa 140 punti percentuali tra
la Germania, attestata al primo posto, e l’Irlanda,
che è il campione europeo di indebitamento.


                                                      BENDURA BANK SERVIZIO INVESTIMENTI | DICEMBRE 2018 | 15
6. PREVISIONE E ASSET ALLOCATION




Dopo
Dopo lala significativa
          significativa correzione
                        correzione dei
                                   dei mercati
                                       mercati azionari
                                                 azionari        Sviluppi
                                                                 Sviluppi
registrata
registrata nel corso del mese di ottobre, è
            nel corso  del mese di ottobre, è inevitabile
                                              inevitabile        L'economia
                                                                 L'economia globale
                                                                               globale si si mantiene
                                                                                              mantiene su   su un
                                                                                                                un sentiero
                                                                                                                     sentiero
un
un aggiustamento
   aggiustamento delledelle nostre
                            nostre previsioni
                                    previsioni sul
                                                sul mer-
                                                    mer-         espansionistico.
                                                                 espansionistico. Negli Stati Uniti, il PIL aumenterà
                                                                                   Negli   Stati  Uniti, il  PIL aumenterà
cato azionario.
cato azionario.                                                  del
                                                                 del 2,9%
                                                                     2,9% nel
                                                                           nel 2018,
                                                                               2018, ilil PIL
                                                                                          PIL cinese
                                                                                              cinese sarà
                                                                                                       sarà pari
                                                                                                              pari al
                                                                                                                   al 6,3%
                                                                                                                       6,3% ee
                                                                 quello
                                                                 quello dell’area dell'euro al 2,0%. Nel 2019 il PIL do-
                                                                        dell’area dell'euro   al 2,0%.  Nel   2019  il PIL do-
Continuiamo ad
Continuiamo       ad aspettarci
                      aspettarci un’attenuazione
                                  un’attenuazione della
                                                     della       vrebbe aumentare
                                                                 vrebbe   aumentare del del 2,5%
                                                                                             2,5% negli
                                                                                                     negli Stati
                                                                                                             Stati Uniti,
                                                                                                                   Uniti, del
                                                                                                                           del
controversia commerciale
controversia     commerciale degli
                                 degli Stati
                                       Stati Uniti
                                              Uniti con
                                                    con la
                                                         la      6,0% in
                                                                 6,0%  in Cina
                                                                          Cina ee del
                                                                                  del 1,8%
                                                                                      1,8% nell'area
                                                                                              nell'area dell'euro.
                                                                                                         dell'euro.
Cina.
Cina. Lo
       Lo sviluppo
             sviluppo economico
                        economico dovrebbe
                                     dovrebbe essere
                                                essere inin
qualche
qualche modo
          modo più più moderato
                       moderato neinei prossimi
                                       prossimi sei
                                                 sei mesi,
                                                     mesi,       La
                                                                 La decisione
                                                                     decisione di
                                                                               di imporre
                                                                                  imporre dazi
                                                                                            dazi punitivi
                                                                                                 punitivi negli
                                                                                                          negli Stati
                                                                                                                Stati Uniti
                                                                                                                       Uniti
ma
ma non si delinea alcuna recessione. Abbiamo leg-
     non  si  delinea alcuna   recessione.   Abbiamo  leg-       inizialmente
                                                                 inizialmente pesa solo in misura limitata sul
                                                                               pesa   solo in misura  limitata  sul flusso
                                                                                                                     flusso
germente
germente corretto
             corretto al
                       al ribasso
                          ribasso le
                                  le nostre
                                     nostre previsioni
                                             previsioni re-
                                                        re-      di
                                                                 di merci,
                                                                    merci, ma
                                                                            ma continua
                                                                               continua adad aumentare
                                                                                              aumentare la la volatilità
                                                                                                              volatilità sui
                                                                                                                         sui
lative
lative al
       al PIL
          PIL europeo.
               europeo.                                          mercati  finanziari.
                                                                 mercati finanziari.

In questo
In questo contesto,
           contesto, per
                      per quanto
                          quanto riguarda
                                 riguarda ii titoli
                                             titoli azio-
                                                    azio-        La BCE
                                                                 La  BCE eliminerà
                                                                           eliminerà gradualmente
                                                                                        gradualmente ilil proprio
                                                                                                            proprio pro-
                                                                                                                      pro-
nari ci
nari ci atteniamo
        atteniamo alla
                    alla nostra
                         nostra raccomandazione
                                raccomandazione di      di       gramma di
                                                                 gramma  di quantitative
                                                                             quantitative easing
                                                                                           easing entro
                                                                                                   entro la
                                                                                                         la fine
                                                                                                            fine del
                                                                                                                 del 2018.
                                                                                                                     2018.
una
una moderata
     moderata sovraponderazione.
                sovraponderazione. Ravvisiamo
                                     Ravvisiamo inol-inol-       Gli aumenti
                                                                 Gli aumenti dei
                                                                              dei tassi
                                                                                  tassi di
                                                                                        di interesse
                                                                                            interesse non
                                                                                                      non sono
                                                                                                            sono previsti
                                                                                                                  previsti
tre
tre ancora
    ancora del
            del potenziale
                potenziale per
                           per quanto
                               quanto riguarda
                                      riguarda le  le ob-
                                                      ob-        prima
                                                                 prima della
                                                                       della metà
                                                                             metà del
                                                                                    del 2019.
                                                                                        2019.
bligazioni High  Yield.
bligazioni High Yield.
                                                                 IlIl deficit
                                                                      deficit dell'Italia
                                                                              dell'Italia nel
                                                                                          nel 2019
                                                                                               2019 sale
                                                                                                    sale al
                                                                                                         al 2,4%.
                                                                                                            2,4%. AA causa
                                                                                                                      causa
Dalla
Dalla metà
        metà del
               del 2019,
                   2019, tuttavia,
                          tuttavia, è
                                    è probabile
                                       probabile che
                                                  che la
                                                       la po-
                                                          po-    dell'elevato
                                                                 dell'elevato indebitamento del paese, lo spread
                                                                                   indebitamento    del  paese,  lo  spread
litica
litica monetaria statunitense possa diventare più re-
       monetaria    statunitense  possa    diventare  più  re-   sulle
                                                                 sulle obbligazioni
                                                                          obbligazioni italiane
                                                                                          italiane resta
                                                                                                   resta attestato
                                                                                                         attestato su
                                                                                                                    su livelli
                                                                                                                       livelli
strittiva e
strittiva  e che
             che la
                 la curva
                    curva dei
                           dei rendimenti
                               rendimenti USAUSA sisi appiat-
                                                      appiat-    notevoli.
                                                                 notevoli.
tisca completamente.
tisca   completamente. Cresce
                            Cresce ilil rischio
                                        rischio di
                                                di un
                                                    un note-
                                                        note-
vole
vole rallentamento
       rallentamento della
                        della crescita
                              crescita negli
                                         negli Stati
                                               Stati Uniti.
                                                     Uniti.      Le conseguenze
                                                                 Le conseguenze della
                                                                                 della Brexit
                                                                                       Brexit pesano
                                                                                              pesano solo
                                                                                                     solo marginal-
                                                                                                           marginal-
                                                                 mente
                                                                 mente sull'economia
                                                                       sull'economia nella
                                                                                     nella zona
                                                                                           zona euro
                                                                                                euro e
                                                                                                     e in
                                                                                                       in Germania.
                                                                                                          Germania.
Pertanto,
Pertanto, dal
          dal punto
              punto di
                    di vista
                       vista odierno,
                             odierno, raccomande-
                                      raccomande-
remmo
remmo un orientamento più difensivo
        un orientamento   più difensivo per
                                         per la
                                             la se-
                                                se-              Cessano
                                                                 Cessano le le discussioni
                                                                               discussioni sulle
                                                                                           sulle riforme
                                                                                                 riforme europee.
                                                                                                          europee. Nuovi
                                                                                                                     Nuovi
conda metà  del 2019.
conda metà del 2019.                                             tentativi
                                                                 tentativi si faranno solo dopo le elezioni europee
                                                                           si faranno solo dopo   le elezioni europee del
                                                                                                                        del
                                                                 maggio
                                                                 maggio 2019.
                                                                           2019. In
                                                                                  In Germania,
                                                                                     Germania, Angela
                                                                                                 Angela Merkel
                                                                                                          Merkel èè dimis-
                                                                                                                     dimis-
Si prevede
Si prevede che
            che ilil rally
                     rally del
                           del dollaro
                               dollaro americano
                                       americano si
                                                 si ri-
                                                    ri-          sionaria. C'è
                                                                 sionaria.  C'è quindi
                                                                                  quindi poca
                                                                                         poca inclinazione
                                                                                               inclinazione alle
                                                                                                              alle riforme
                                                                                                                   riforme
durrà progressivamente.
durrà progressivamente.                                          sino a
                                                                 sino a quando
                                                                        quando nonnon sarà
                                                                                      sarà stato
                                                                                           stato individuato
                                                                                                  individuato un
                                                                                                               un succes-
                                                                                                                  succes-
                                                                 sore.
                                                                 sore.

6.1.
6.1.   SCENARI
       SCENARI ECONOMIA
               ECONOMIA E
                        E MERCATI:
                          MERCATI:                               La
                                                                 La stabilità
                                                                    stabilità economica
                                                                              economica va  va aa vantaggio
                                                                                                  vantaggio dell'anda-
                                                                                                            dell'anda-
       SCENARIO
       SCENARIO PRINCIPALE 60%
                PRINCIPALE 60%                                   mento positivo degli utili delle società.
                                                                 mento positivo degli utili delle società.

Previsioni
Previsioni                                                       II tassi
                                                                    tassi del
                                                                          del mercato
                                                                              mercato monetario
                                                                                        monetario nell'area
                                                                                                    nell'area dell'euro
                                                                                                              dell'euro ri-
                                                                                                                        ri-
                                                                  mangono negativi,
                                                                  mangono    negativi, con
                                                                                       con tassi
                                                                                           tassi di
                                                                                                 di crescita
                                                                                                    crescita moderati.
                                                                                                             moderati. La
                                                                                                                        La
                                                                  Fed continuerà
                                                                  Fed  continuerà a
                                                                                  a inasprire
                                                                                    inasprire la
                                                                                              la sua
                                                                                                 sua politica
                                                                                                      politica monetaria.
                                                                                                               monetaria.


                                                                 6.2.
                                                                 6.2.   SCENARI
                                                                        SCENARI ECONOMIA
                                                                                ECONOMIA EE MERCATI:
                                                                                            MERCATI:
                                                                        SCENARIO
                                                                        SCENARIO OTTIMISTICO 10%
                                                                                 OTTIMISTICO 10%

                                                                 Sviluppi
                                                                 Sviluppi
                                                                 Recupero significativo
                                                                 Recupero   significativo dell'economia
                                                                                          dell'economia reale.
                                                                                                           reale. II rischi
                                                                                                                     rischi
                                                                 al ribasso
                                                                 al ribasso passano
                                                                            passano in in secondo
                                                                                          secondo piano.
                                                                                                     piano. L'economia
                                                                                                             L'economia
                                                                 sta entrando
                                                                 sta entrando in
                                                                               in una
                                                                                  una fase
                                                                                       fase "Riccioli
                                                                                             "Riccioli d’Oro":
                                                                                                       d’Oro": Forte
                                                                                                               Forte cre-
                                                                                                                       cre-
                                                                 scita
                                                                 scita senza
                                                                       senza tendenza
                                                                             tendenza al al surriscaldamento.
                                                                                            surriscaldamento.

                                                                 La
                                                                 La Fed
                                                                     Fed va
                                                                         va normalizzando
                                                                            normalizzando rapidamente
                                                                                           rapidamente la
                                                                                                       la sua
                                                                                                          sua poli-
                                                                                                              poli-
                                                                 tica
                                                                 tica monetaria, considerando l’andamento positivo
                                                                      monetaria, considerando  l’andamento positivo


16 || DICEMBRE
16    DICEMBRE 2018
               2018 || BENDURA
                       BENDURA BANK
                               BANK SERVIZIO
                                    SERVIZIO INVESTIMENTI
                                             INVESTIMENTI
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